纸行业深度报告：盈利阶段好转，估值处于底部，政策或有惊喜，上调至看好。

原因与逻辑：遭遇“供需双困”的造纸行业基本呈现单边下跌态势，我们目前阶段性看好造纸的几点理由：

1）中长期：供求关系最差时期已过。供给预计2013年除了白卡纸等仍处于扩张期外，其它子行业新增产能较少。需求依靠出口及消费拉动，中长期有望跟随宏观经济逐步复苏。供求的双重改善将使行业盈利逐渐好转。

2）短期：目前经销商及下游库存水平低于历史均值，春节后旺季补库存，纸品的量价回升有助于改善边际盈利。

3）估值：行业PB估值处于低位（2013年PB 0.8倍），产业资本溢价增持确立长期底部。

4）政策面或有惊喜——溶解浆进口反倾销与“水污染”事件可能引发的落后产能淘汰等提供额外利好：a）商务部发动反倾销调查。如我们2013/2/8报告《进口冲击缓解，国内溶解浆有望提价改善盈利》中所言，此次反倾销调查，预计将驱动国内溶解浆涨价同时提升销量，改善企业盈利。据了解，继春节前提价200元/吨后，节后主要厂商已将报价再次提涨300元/吨左右。建议关注目前有溶解浆业务的岳阳林纸（30万吨），太阳纸业（20万吨）等；b)水污染事件促行业集中度提升。造纸行业废水排放量列全国工业废水排放量之首，占比超18%，近期因水污染的问题引起普遍注意，我国逐渐增强的生态文明意识有望对业内尚不达标的中小企业低环保成本运营构成制约，加速行业淘汰落后产能的步伐，有助于解决长期困扰行业的供给过剩问题。